В начале бума искусственного интеллекта (ИИ) сравнения с пузырём доткомов казались неуместными. Однако спустя три года растущий уровень долгов заставляет задуматься о схожести текущей ситуации с событиями двух с половиной десятилетней давности.
В первые годы богатые технологические компании активно соревновались в инвестициях, чтобы стать лидерами в области ИИ. Их финансирование в основном поступало из выручки от рекламы и облачных сервисов. При этом не было характерного для пузыря доткомов безудержного расходования средств на вычислительную и сетевую инфраструктуру за счёт долгового финансирования.
В то время как крупные технологические компании по-прежнему находятся в авангарде развития ИИ и финансово устойчивы, ряд более сильно закредитованных игроков меняет облик бума.
Новые игроки и роль заемных средств
Некоторые менее крупные компании, в первую очередь CoreWeave, уже долгое время используют творческие финансовые схемы, чтобы пробиться в число лидеров в сфере ИИ. Но теперь амбиции таких компаний, как OpenAI, выводят использование долгов и масштабных контрактов на новый уровень.
OpenAI планирует создать сеть дата-центров, затраты на которые в течение нескольких лет могут превысить $1 трлн. В рамках этой стратегии компания подписала контракт стоимостью $300 млрд на пять лет с Oracle, которая должна построить и сдавать в аренду вычислительную инфраструктуру для ИИ.
Oracle вынуждена финансировать создание инфраструктуры за счёт заёмных средств, поскольку оплата по контракту будет поступать постепенно. По оценкам аналитиков KeyBanc Capital Markets, компания будет занимать около $25 млрд ежегодно на протяжении ближайших четырёх лет.
Финансовая нагрузка и риски
Долговая нагрузка Oracle уже высока: на конец августа долг компании составлял около $82 млрд, а коэффициент долговой нагрузки к капиталу — примерно 450%. Для сравнения, показатель Alphabet (материнской компании Google) — 11,5%, а Microsoft — около 33%.
Другим новичкам в сфере ИИ с меньшими финансовыми ресурсами, таким как CoreWeave и Nebius Group, также приходится прибегать к займам. Например, Nebius заключила договор на $19,4 млрд с Microsoft на поставку услуг ИИ-вычислений, финансируя капитальные вложения за счёт потока наличных и долговых обязательств, обеспеченных контрактом.
Оптимизм и скептицизм инвесторов
Несмотря на высокие риски, инвесторы пока проявляют оптимизм: акции Oracle выросли после анонса сотрудничества с OpenAI, CoreWeave с момента IPO в марте утроил свою капитализацию, а акции Nebius выросли почти на 50% после новости о договоре с Microsoft.
Однако существуют обоснованные сомнения в способности компаний выполнить свои крупные контракты и обслуживать долги. Исследования показывают, что распространение ИИ не так стремительно, как ожидалось — согласно одному из них, лишь 3% потребителей платят за услуги ИИ. Прогнозы о расходах на дата-центры в триллионы долларов в ближайшие годы выглядят чрезмерно оптимистичными.
Перспективы OpenAI и финансовая устойчивость
Позиция OpenAI остаётся неопределённой. Чтобы оправдать описанные в контракте с Oracle вложения, компании понадобится достичь более $300 млрд годового дохода к 2030 году, что значительно выше текущих $12 млрд. В поддержку OpenAI выступают SoftBank и Nvidia, последняя готова инвестировать до $100 млрд в развитие инфраструктуры. Это значительные суммы, но всё же недостаточные для полного покрытия затрат.
Аналитик D.A. Davidson Гил Лурия отметил, что значительная часть дата-центров Oracle уже зарезервирована под одного клиента — OpenAI, у которого самой нет достаточного капитала для выполнения всех обязательств.
Moody’s в последнее время отметило высокие риски, связанные с большими расходами на оборудование, землю и электроэнергию. Бюджетное бремя на балансах компаний будет расти вне зависимости от форм финансирования — будь то традиционные займы, лизинг или специальные финансовые инструменты. В июле Moody’s поставило кредитный рейтинг Oracle с негативным прогнозом.
Возможные сценарии развития ситуации
Существует вероятность, что Oracle успешно справится с обслуживанием долгов и выполнением контрактных обязательств, как это бывало ранее. CoreWeave, Nebius и другие участники могут инициировать финансовые инновации, стимулирующие развитие ИИ.
Однако не менее вероятно, что в ближайшем будущем многие крупные контракты будут отложены или пересмотрены из-за того, что конечный спрос на услуги ИИ не будет соответствовать масштабам создаваемой инфраструктуры. По мнению юристов, в случае нестабильности OpenAI Oracle сможет передать использование построенной инфраструктуры другому более устойчивому игроку, если контракт это предусматривает.
Такое развитие событий не станет гибелью для Oracle и её финансово нагруженных партнёров, но станет серьёзным испытанием для новой финансовой модели в ИИ, которая с каждым днём всё больше приобретает признаки пузыря.
Выводы
- Долг и финансовые обязательства играют ключевую роль в формировании новой волны развития ИИ, что отличает современный бум от предыдущего периода.
- Многие компании используют креативное финансирование, чтобы участвовать в конкурентной борьбе, но высокая долговая нагрузка создаёт значительные риски для всей индустрии.
- Оценки спроса на ИИ-услуги пока не подтверждаются реальными показателями рынка, что ставит под вопрос масштаб будущих вложений и способность играть по новому финансовому сценарию.
- Будущее ИИ-бизнеса будет зависеть от умения компаний управлять долговыми обязательствами и гибко реагировать на изменения спроса и финансовых условий.
Прокомментировать в Телеграм: https://t.me/n8nhow
Подписаться на канал обучения n8n: https://t.me/n8ncoaching