В первые годы бума искусственного интеллекта (ИИ) сравнения с пузырём доткомов казались неуместными. Однако спустя три года всё более высокий уровень долгов заставляет эти сравнения звучать всё правдоподобнее.
В начале богатые технологические компании активно инвестировали в развитие ИИ, конкурируя друг с другом за лидерство. Эти расходы в основном покрывались за счёт доходов от рекламы и облачных вычислений. При этом не наблюдалось масштабного долгового бума в инфраструктуре вычислений и сетей, как это было во время пузыря в конце 1990-х.
Крупные технологические компании по-прежнему остаются на передовой ИИ и обладают устойчивым финансовым положением. Однако новые игроки с более высокой долговой нагрузкой формируют новую эру, которая может существенно изменить характер бума.
Творческое финансирование и долговая нагрузка
Некоторые менее крупные компании, например CoreWeave, уже некоторое время используют нестандартные финансовые схемы, чтобы конкурировать в области ИИ. Недавно амбиции таких компаний, как OpenAI, выводят долговое кредитование и масштабные контракты на новый уровень.
OpenAI планирует создать сеть дата-центров стоимостью не менее $1 триллион в ближайшие годы. В рамках этого плана в этом месяце был подписан пятилетний контракт на сумму $300 миллиардов, согласно которому Oracle займётся созданием инфраструктуры для вычислений ИИ и сдачей её в аренду OpenAI.
Для выполнения своих обязательств Oracle необходимо сначала потратить средства на инфраструктуру, после чего получить оплату от OpenAI, что повлечёт значительное заимствование. Аналитики KeyBanc Capital Markets оценили, что Oracle придётся занимать около $25 миллиардов ежегодно в течение следующих четырёх лет.
Высокая долговая нагрузка и риски
На конец августа долгосрочный долг Oracle составлял около $82 миллиардов, а соотношение долга к капиталу — примерно 450%. Для сравнения, у Alphabet (материнская компания Google) этот показатель был всего 11,5%, у Microsoft — около 33%.
Компании, ориентированные на ИИ, но с меньшими финансовыми возможностями, включая CoreWeave и Nebius Group, вынуждены привлекать именно долги, чтобы оставаться в игре. Так, в сентябре Nebius заключила договор на поставку AI-вычислительных услуг компании Microsoft на сумму $19,4 миллиарда, планируя финансировать капитальные расходы сочетанием денежных потоков и долгов, обеспеченных контрактом.
Оптимизм и скептицизм инвесторов
Инвесторы пока не слишком обеспокоены такими долговыми обязательствами. После объявления о крупном расширении прогнозируемых доходов благодаря контракту с OpenAI акции Oracle резко выросли, даже учитывая, что компания будет «сжигать» деньги в течение нескольких лет. Акции CoreWeave с марта этого года утроились в цене, а Nebius выросла почти на 50% после объявления сделки с Microsoft.
Однако существуют основания усомниться в способности этих компаний выполнить обязательства и погасить долги. Согласно последним исследованиям, ИИ пока не находит широкого отклика у потребителей — платят за услуги ИИ лишь около 3% пользователей. Прогнозы о масштабных затратах на дата-центры в триллионные суммы кажутся чрезмерно оптимистичными.
Положение OpenAI, несмотря на шумиху вокруг неё, остаётся рискованным. Аналитик D.A. Davidson Гил Лурия оценивает, что для оправдания инвестиций по контракту с Oracle, доходы компании должны вырасти до более чем $300 миллиардов ежегодно к 2030 году, тогда как текущий уровень около $12 миллиардов. OpenAI поддерживают SoftBank и Nvidia, которая готова вложить до $100 миллиардов на развитие инфраструктуры — значительные суммы, но всё ещё недостаточные.
Риски и возможности для Oracle
По словам Лурии, большая часть ёмкости дата-центров Oracle уже обещана одному клиенту — OpenAI — который сам не располагает капиталом для выполнения своих обязательств.
Oracle может попытаться снизить риски, увеличивая расходы только по мере признания доходов от OpenAI. Однако агентство Moody’s в этом месяце отметило «значительные» риски, связанные с огромными затратами на оборудование, землю и электроэнергию. По их мнению, рост обязательств на балансе будет серьёзным, независимо от того, будет ли финансирование осуществляться через долговые инструменты, лизинг или специализированные финансовые схемы. Moody’s в июле присвоило Oracle негативный кредитный прогноз.
Перспективы и возможные сценарии
Есть вероятность, что Oracle успешно справится с управлением контрактами и долгами, как это уже бывало ранее. CoreWeave, Nebius и другие участники отрасли также могут привести к появлению новых финансовых инструментов, стимулирующих рост ИИ.
Однако вполне возможно, что многие крупные контракты будут отложены или пересмотрены из-за недостаточного роста конечного спроса на услуги ИИ по сравнению с масштабами возводимой инфраструктуры. Юристы отмечают, что соглашения могут быть переуступлены: если OpenAI столкнётся с трудностями, Oracle сможет сдавать свою инфраструктуру в аренду более стабильной компании, при условии соответствующих договорённостей.
Такой поворот событий не станет смертельным приговором для Oracle и её долговых партнёров, но он станет серьёзным испытанием для финансовой модели, лежащей в основе современного бума искусственного интеллекта — модели, которая с каждым днём всё больше напоминает пузырь.
Заключение
Текущая волна инвестиций в ИИ значительно отличается от прежних технологических пузырей тем, что в ней активно используются крупные долговые обязательства и сложные схемы финансирования. Это создаёт одновременно большие возможности и значительные риски. Ключевыми факторами дальнейшего развития станут реалистичная оценка спроса на ИИ, способность компаний справиться с долговой нагрузкой и потенциальное появление более доступных альтернатив на рынке, включая модели из Китая.
В ближайшие несколько лет будет важно следить за изменениями в финансовой стратегии игроков на рынке ИИ, а также за адаптацией инфраструктуры под фактические потребности клиентов. Экономическая устойчивость и инновационность в финансировании станут решающими для выживания и процветания компаний в новой технологической реальности.
Прокомментировать в Телеграм: https://t.me/n8nhow
Подписаться на канал обучения n8n: https://t.me/n8ncoaching